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恩捷股份(云南恩捷(jié)新材料股份有限公司)是云南唯一一家市值超(chāo)2千(qiān)亿的上市(shì)公司(2022年7月(yuè)18日(rì)数据(jù)),也是全球新(xīn)能源锂离子电池隔膜龙头企业,从2016年(nián)上市(shì)到现(xiàn)在,迅速占领市场(chǎng),如此爆发式成长的恩捷股份,它的成功与挑战有哪些呢?今天来盘一下它的喜和忧。
一、喜
1. 敏锐的商业(yè)嗅觉
提到恩捷股份(fèn),不(bú)得不提站在(zài)风口的创始(shǐ)人(rén)李晓明(míng)(PaulXiaomingLee),1958年(nián)出生于云南,1982年加入中国昆(kūn)明塑料研究所,由于能力出众,工作两年(nián)后从1984年至1989年任副所长,后争取到(dào)美国(guó)进修机会(huì),于1992年毕业于美国University of Massachusetts大学高(gāo)分子材(cái)料专业,1992年至1995年(nián)任美国Inteplast Corporation技(jì)术部(bù)经理,1996年回国(guó)创业,选(xuǎn)择香烟(yān)这颗赚钱又垄(lǒng)断(duàn)的大树,做起了烟草的烟标(biāo)和烟膜生意,2006年加入云(yún)南玉溪创新彩印公司(sī)(恩捷股份前身之一)任(rèn)董事长,业绩一路高歌。2018年,李晓明调转船头,拥抱新能源风(fēng)口,做起了锂(lǐ)电池生意,收购了上海恩(ēn)捷90.08%的(de)股权,从事(shì)湿法隔(gé)膜业务。随着“碳达峰,碳(tàn)中和”目标的提出,国家出台了“电动汽车税收减免”等一系(xì)列激(jī)励政策,促进(jìn)新(xīn)能源汽车(chē)的发展。目前(qián)恩捷股份(fèn)已成为全球锂离子电池隔膜龙头企业,几乎垄断式的服务于全球大型锂(lǐ)电池生(shēng)产企业,背靠龙头名气(qì),业绩也一飞冲天,市(shì)值暴涨。创(chuàng)始(shǐ)人(rén)带领恩(ēn)捷股份,抢(qiǎng)占风口,谱(pǔ)写非凡。
2. 最(zuì)佳的(de)技术实力
锂电池的四大材(cái)料是正极、负极(jí)、电解液和隔膜,恩捷股(gǔ)份选择了四大材料中技术壁垒和毛利率最高的隔膜。隔(gé)膜有两个作用,一是分隔正负(fù)极,防止正负极接触而短路,二是让电解质离(lí)子通过。别(bié)看是(shì)一小层(céng)膜,其技术(shù)却是国内最(zuì)晚(wǎn)突破的。动(dòng)力电池隔膜的性能(néng)直接影(yǐng)响电池的容量、循环以(yǐ)及安全性能等特性。隔膜按工艺可分为干法隔膜和湿法(fǎ)隔膜,湿法隔膜有更(gèng)好的孔隙结构(gòu)一(yī)致性(xìng)、更强的拉伸强度、更优的抗(kàng)穿刺强度、更薄的厚(hòu)度(dù)且更均匀,显著区(qū)别于干法隔膜,但其难(nán)度(dù)也(yě)更大。而恩(ēn)捷股份恰(qià)好看中湿法隔膜这个高技术(shù)壁垒的产品,多年聚焦湿法隔膜,而国(guó)内大多(duō)数企业是(shì)湿法干法并行。恩(ēn)捷股份集中(zhōng)精(jīng)力(lì)钻研攻(gōng)坚,目前生产的湿法(fǎ)锂电池(chí)隔离膜产(chǎn)品厚度可以在5µm至30µm之间灵活调节,而(ér)同(tóng)行还在(zài)主打9µm,其2021年报(bào)表示,全(quán)球独一份的“在线涂布”技(jì)术(shù)已经在产(chǎn)线正(zhèng)式(shì)应用。恩捷股(gǔ)份技术实力碾(niǎn)压同行。
3. 过(guò)人(rén)的扩张(zhāng)胆识
及时站在了风口,还有过硬技术持(chí)身(shēn),恩捷股份算是成功了四分(fèn)之三(sān)。2018年隔膜价格一直下降,国内(nèi)锂电池隔膜生产商遭遇业绩“寒冬(dōng)”,而令人刮(guā)目相(xiàng)看的是,恩捷股份(fèn)业(yè)绩逆(nì)流而(ér)上,产(chǎn)量和销量都令人赞不绝口,我们(men)从财务视角解读一下(xià)这个现(xiàn)象。
恩捷股份2018年以后经(jīng)营活动现(xiàn)金流入大(dà)幅(fú)增加(jiā),与此同时公司也(yě)花了(le)很多钱构建(jiàn)固定资产、无形资产等,这笔投资占了(le)现金流入接近(jìn)三(sān)分之二。公(gōng)司(sī)不满足已有的现(xiàn)金流入,2019年及(jí)之后(hòu)大量筹资,2020年(nián)筹资132亿,根据公(gōng)司报告,大(dà)规模筹资(zī)用于隔(gé)膜(mó)项目建设。隔膜行业属于(yú)重资产行业(yè),小企业(yè)若没有资金,难以形成规(guī)模,没(méi)有(yǒu)规模,成本将高(gāo)的(de)难(nán)以承(chéng)受(shòu),如此来又(yòu)赚不(bú)到钱(qián),这(zhè)就(jiù)是(shì)个死(sǐ)循环,而在其他企业纷纷退(tuì)出(chū)时,恩捷股份敢于逆行(háng),下了血本投产扩增,逐渐成为龙头,行业集中(zhōng)度(dù)也不断提升,闯过了残酷的竞争,恩(ēn)捷迎来的就是(shì)龙头带来的一系列福利。
2021年11月,恩捷股份与宁德时代签订合作(zuò)协议,合资设立一家公司“厦门(mén)恩捷(jié)新材料科技有限公司”,拟注册资本为(wéi)16亿(yì)元。主要从事投资干法(fǎ)隔(gé)离(lí)膜(mó)及湿法(fǎ)隔(gé)离膜项目。规划在共管(guǎn)区域内投资建设16条锂(lǐ)离子电池隔膜基(jī)膜和涂布分切生(shēng)产(chǎn)线,主(zhǔ)要(yào)应用但不限于新能源汽车动力电(diàn)池系统、储(chǔ)能电池系统等市场,总投资(zī)为(wéi)人民币52亿(yì)元,计划2023年建成并(bìng)部(bù)分投产。恩捷股份仍大张旗鼓扩张(zhāng),稳固自(zì)己的龙头地位,其获得的(de)成功,离不(bú)开过人胆识带来的规模效益(yì)。
二、忧
1. 液态电池的瓶颈
新能(néng)源汽车动力电(diàn)池(chí)主要有锂离(lí)子电池、镍氢电池、燃料电池(chí)、铅酸电池和钠硫电池。最常用的是液态锂电(diàn)池,它(tā)有着高工作电压、快速(sù)充(chōng)放电特性(xìng)、长循环寿命等优点,我们(men)看一下它的发(fā)电(diàn)原理(图片来源(yuán)于网络),正负极在电(diàn)解液中不停(tíng)交(jiāo)换离子,隔膜隔离正负极、防止(zhǐ)短路。其结构(gòu)局限了它的性能,不停的反应导致电池容易衰老,而短路易引起火灾(zāi)。当(dāng)发生车祸时,液(yè)态锂电池受(shòu)到(dào)挤压、冲击,会导致隔膜破裂(liè),造成短(duǎn)路,内部产生大(dà)量热量,而电解质里有易燃(rán)的有(yǒu)机溶剂,就会造成(chéng)电池起火甚至爆炸。
液态电池这两(liǎng)个明显弊(bì)端,造成固(gù)态电池被疯狂炒作,固态(tài)电池把液态电解质换为固(gù)态电解质,取消了隔(gé)膜,是公认的(de)锂电池未(wèi)来发展(zhǎn)的(de)方向(xiàng)。可以看出恩捷股份的担忧(yōu)了(le)吧(ba),不用(yòng)隔膜也就(jiù)说明他们的产品(pǐn)将(jiāng)被(bèi)淘汰。目前的液态(tài)锂(lǐ)电池已经很(hěn)难突破自身瓶颈,而固态电池有着更可靠的安全(quán)性,更高的能量密(mì)度,更久(jiǔ)的寿命,可以说(shuō)是新能源汽(qì)车的(de)不二(èr)之选。但由于(yú)技(jì)术问题(tí),目(mù)前大家还没有用上固(gù)态电池。2021 年初,蔚来声称将在使(shǐ)用全(quán)新(xīn)研发的固(gù)态电池,这一操作使(shǐ)得恩捷股份(fèn)跌停,后来蔚来(lái)又(yòu)解释其(qí)实(shí)用(yòng)的是半固态电池,恩捷股(gǔ)份股价才回(huí)升。从这个事(shì)件也可(kě)以看出(chū)市(shì)场的(de)极大不稳定性是恩捷股份(fèn)的一大威胁,同时在各大(dà)企业的联(lián)手开(kāi)发下,固态电池(或其他(tā)替代(dài)品)一定会出现,到(dào)时候(hòu)隔膜将被迫退出(chū)。
2. 产能过剩隐忧(yōu)
恩(ēn)捷股份疯狂扩张占领市(shì)场,一方(fāng)面扩大产能极大提(tí)高了毛利率(lǜ)水平,成了(le)几乎垄断的锂(lǐ)电池隔(gé)膜供应商,赚的盆满钵(bō)满;但(dàn)另一(yī)方面(miàn),急速(sù)扩张拥有了(le)超强产能,但供需是否平衡呢?在2017 年,整个行业(yè)产(chǎn)能超(chāo)过 50 亿m^2,远超国内需求,根据公开资料(liào)显示,2018 年,恩捷股份湿法隔膜产能 13 亿m^2,而(ér)当年出(chū)货量只有(yǒu) 4.68 亿m^2,2019 年末(mò),公司湿法隔膜产能达到 23 亿(yì)m^2,而实际出货(huò)量(liàng)不超(chāo)过(guò) 9 亿m^2,这(zhè)组(zǔ)数(shù)据或(huò)许已经显示出恩捷股份产(chǎn)能过剩的迹象(xiàng)。2021年全球动(dòng)力(lì)型湿法(fǎ)锂(lǐ)电池隔(gé)膜需求量(liàng)预(yù)估为53.4 亿m^2,我国(guó)需(xū)求量为 22.2亿(yì)m^2。而(ér)恩捷(jié)股份2019年已达到23亿m^2,恩捷股份(fèn)近几年的销售(shòu)收入主(zhǔ)要依(yī)靠国内(nèi),扩展(zhǎn)海外市场(chǎng)还需要时间去(qù)验证,也(yě)就是说(shuō),目前恩(ēn)捷(jié)股份已经(jīng)存在(zài)产(chǎn)能(néng)过剩的问(wèn)题(tí),而其又是重资产(chǎn)企业,供过于求,将(jiāng)是企业面临的重大危机。
3. 创始人家族减(jiǎn)持套现
董事长李(lǐ)晓明、其妻马(mǎ)燕(非独立董事)、其女Sherry Lee、其(qí)弟李晓华(副董事长、总经(jīng)理)、弟媳惠雁阳、侄子Jerry Yang Li(李晓华之子)家族6人全员持(chí)股。李晓明家族可能(néng)有产能过剩的担忧,或是对(duì)技术(shù)更新换代的压力,或(huò)是对于市场的不(bú)确定性,于(yú)2019年底开始逐步减持恩捷股份。根据公司(sī)公(gōng)告,从2019年11月至今,李晓(xiǎo)明家族已经发布四轮减持(chí)计划。前(qián)三轮减持正值股价暴涨,减持股份看着不太明(míng)智,但其家族(zú)不为所动,最终(zhōng)累计套现约20亿。根据公(gōng)司公告,李晓明(míng)家族已完成第四轮减持(chí),在2021年12月22日至(zhì)2022年(nián)6月20日的以集中竞价(jià)方式(shì)减持不超(chāo)过(guò)2200万(wàn)股,第(dì)四轮(lún)减持套(tào)现估计50亿(yì),加上前三轮(lún)的减持,合计套现了70亿。其家族(zú)持有上市股份数量将从(cóng)2018年末的54.73%降至46%左(zuǒ)右。
除了减持(chí)套现被(bèi)媒体所诟病,创始人家族纷纷改国籍这个行(háng)为也(yě)是被大家所议论,或许是早期的留美经历(lì),李晓(xiǎo)明(míng)家族(zú)除了(le)李晓华为中国国(guó)籍(有境外居留权),其余全为美(měi)国国籍,当然,选择哪(nǎ)个国家定居是(shì)个人的自由,我(wǒ)们保持(chí)中立态度。